《逆勢而動：安東尼·波頓成功投資法》，是我經常放在手邊的一本書，時不時會拿出來讀一兩個章節。2015年克玉總推薦給我這本書，此后便成為我每年都會認真閱讀的一本書籍。隨著年齡和閱歷的不斷增加，這本書總有某些點能夠觸動到我，并結合自己經歷形成新的感悟。這是一本值得反復閱讀的書籍，是一本常讀常新的經典著作。也是我們公司每一位研究員的入門必讀書籍之一。
安東尼·波頓是著名“神基”富達特殊情況基金（Fidelity Special Situation Fund）的管理人。1979年，29歲的安東尼·波頓加入富達，成為其在倫敦的開拓者，2007年底功成身退。在安東尼·波頓掌管這只基金的近30年投資生涯中，他經歷過1987股災、互聯網泡沫、911恐怖襲擊，但仍然憑借年化20%的回報率、總投資回報超過140倍的驕人業績，成為叱咤歐洲的“頂流”基金經理。
如何識別管理層是否可信？
盡管戰績輝煌，但安東尼·波頓寫作《逆勢而動》并沒有故弄玄虛，而是用非常清晰的行文，將自己近30年的投資方法做了簡明扼要的歸納和分享。書里有大量的實例，介紹他如何查看報表，如何持續跟蹤上市公司的管理層，如何在與管理層會面的時候，察覺出某些蛛絲馬跡，并作出正確的選擇。安東尼·波頓的經驗正應了那句話：一名成功的投資人，并非用了什么秘笈，而是用正確的方法做事，并堅持不懈。
要說書中給我最多啟迪的，是一個觀點——“投資那些你信任的管理層”，安東尼·波頓引用了巴菲特一個形象的說法“聘請或者投資那些愿意把女兒嫁給他的人”。
究竟如何判斷管理層值不值得信任呢？安東尼·波頓首先提到自己犯錯的教訓：“早些年我管理資金時，我可能投資了很多我喜歡其特許權、卻對其管理層的能力和誠信沒有足夠重視的公司。現在我再也不會這么做了。因為20世紀80年代末到90年代初，這些公司讓我得到慘痛的教訓。”
安東尼·波頓得到的教訓是，如果管理層想要誤導投資者，他們有很多機會這么做，而且能夠僥幸成功很多年。所以，即使管理層看起來非常能干，如果他們不能與人坦誠相見，那么也是個明顯的劣勢。
安東尼·波頓十分推崇與管理層面對面，而且是定期會面。“我經常發現，第一次會面中令人印象深刻的管理層，似乎在后續工作中表現都不大好，所以我更喜歡那些能夠客觀介紹其公司狀況，善于執行計劃，并且能夠更好執行甚至超額完成的管理層。”而定期會面的好處在于，當你和管理層十分熟絡之后，你會培養出一種直覺，能夠了解誰擁有適合的能力，而誰就沒有。
究竟什么樣的管理層能令人產生信任感呢？安東尼·波頓列出了幾個特征：
1、對公司情況（比如戰略、運營和財務等狀況）了如指掌，癡迷于經營公司，經常長時間工作，并要求團隊高績效。對自己評價客觀、對工作在行，不驕傲自大。
2、管理層有參與感。管理層持有公司股票而不是股票期權。
3、管理層的歷史記錄清白，沒有辜負投資者或者讓投資者失望的記錄。
在我的研究和投資經歷中，管理層研究成為了研究框架中至關重要的一環，也是值得我付出大量精力去詳細探索的環節。管理學中有句名言：一只狼領導的一群羊能夠打敗一只羊領導的一群狼。優秀的管理層可以使得企業在很長時間內保持極高的行業競爭力和競爭壁壘，并在行業發生重大變化的時候做出正確決策，在風險來臨時，第一時間采取行動將之對企業的影響降到最低，進而令企業具備較強的業績增長的持續性和穩定性，并成為我們組合收益的主要來源。
例如，在我的組合中有較多的制造業企業。制造業是我國的立國之本，在我國經濟大發展的過程中誕生了大量的制造業企業。但制造業有一個顯著的特點，即絕大多數的制造業的競爭壁壘并不高。在勤勞的中國企業家不斷的拼搏下，大多數制造業都面臨著極為激烈的競爭。但是，優秀的管理層可以部分彌補所處行業商業模式的缺點，變二流生意為一流生意，實現質的提升。
我們投資過的很多制造業中優秀的公司，其管理層憑借著卓越的戰略規劃能力、高效的落地執行能力、精細的成本管控能力、富有遠見的研發投入等，以低成本做出高品質的產品，在激烈的競爭中獲得客戶的信賴，并取得了極大的成功。這樣的企業過去存在，現在存在，未來也會持續存在，找出并以合適的價格投資他們，這也是我們投資中最重要的事情之一。
從蛛絲馬跡中尋找有用信息
作為一名“老奸巨猾”的投資人，安東尼·波頓分享了很多在蛛絲馬跡中尋找有用信息的小技巧。
比如開放式提問法。安東尼·波頓說，近年來，我對于管理者回答問題的方式、他們的肢體語言以及他們對特定工作中的問題的反應越來越感興趣。他們經常在回答某些問題時不那么自在，我也可能以否定的方式提出問題。
比如，如果討論一家英國公司在中國的制造業務，我不會問：“貴司在中國的發展不是很好，對嗎?”對這個問題的回答或許是“是的”。我反而會問，“我們聽說有些公司發現，在中國發展制造業務比它們最初想象的更具挑戰性，是嗎？”這個問題可能會得到一個更有趣和更有意義的答案。
在書里，安東尼·波頓分享了很多與上市公司打交道的戲劇性時刻。“最具戲劇性的拜訪是1988年去巴塞羅那與一家名為 ims Hostench 的西班牙集團公司的CEO會面，該公司是我當時在特殊情況基金中持股最多的公司之一。這家公司的吸引人之處在于，當時科威特投資局擁有該公司大量的股權。
我們在該公司遇到的第一個人是一名全副武裝的保鏢。我們與首席執行官的會面很糟糕，談話不斷地被他打斷，因他總是接聽藏在辦公桌下面的電話。會面結束后，他邀請我們共進午餐。我、兩名保鏢一起上了他的車，車開了不到50米就到了林蔭大道另一邊的餐廳。
此后不久，我就賣掉了這家公司的股票，因為我認為，如果他需要這么多保鏢，尤其是這么短的路程還要這樣，或許他不值得信賴。后來,該公司成為的西班牙最大的破產公司之一，我想這位首席執行官也會在監獄中度過余生。”
還有一次，安東尼·波頓與一家德國鋼鐵公司的財務總監進行了一次早餐會，在整個過程中他喝了大量的當地生產的起泡葡萄酒。他對這種行為感到非常驚訝，所以沒有投資這家公司，后來聽說該公司陷入了困難。
“如今如果我對一個公司的管理層有懷疑，我通常會放棄它。”這是安東尼·波頓總結的結論。我想這對我們投資也很有裨益。
我在調研企業的過程中，也會關注很多細節，以此從側面印證這家企業的管理水平如何。以我曾調研過的一家企業為例，當我們一行數人來到這家企業，在一層大廳的咖啡間，我看到了一個非常值得稱道的細節——這家企業為員工提供免費的果汁，并儲存在小冰箱中，每位打開新一盒果汁的員工，都會主動在果汁盒上標注打開日期（因為打開后24小時便不適宜飲用），以方便后來者查驗。除此之外，當接待人員首次見到我們時，便能準確叫出我們每一個人的名字；當我們來到會議室時，當日交流的公司管理層已經提前等候在會議室并站起來向我們致意；會議室明亮整潔，甚至連水杯的朝向都擺放一致；讓我們最沒想到的是，在交流結束后，管理層將我們親自送出了大樓。在我們跟其他投資者交流后，得知我們關注到的并非偶然，這些充分體現企業制度細節在執行層面均能得到了很好執行。
用豐富的信息來跟蹤組合
千萬不要以為見微知著是安東尼·波頓投資的全部，實際上，他的信息來源非常多元。
他信奉的一個原則是“投資行業并不缺少答案，你需要掌握的技能是知道向誰提問以及問什么問題。”
作為一個逆向投資大師，安東尼·波頓喜歡豐富的信息：大量的數據、觀點、意見和分析，他尋求新奇和不同的觀點。但是海量信息席卷而來，又怎么進行過濾呢？他分享了一個方法：很多發送給他的信息，他只看標題，另外會把大量的電子郵件標題打印出來，因為書面文字比屏幕上的文件更容易快速理解和處理。
更多的信息來自積累和跟蹤。這本書總是提醒我，長期的價值投資并不是簡單的買入并持有，而是需要日常通過大量信息跟蹤，不斷修正或者驗證自己的判斷。安東尼·波頓談到自己上世紀80年代就認識了一位量化分析服務商馬爾先生，馬爾提供了一個系統，對全球大多數股票以及市場指數、匯率、大宗商品和利率等進行短期和中期排名，并根據他認為的這些股票在自己價格周期中的位置進行評級。
在管理基金時，安東尼·波頓幾乎每個月都要與馬爾通一次電話。在每次通話以及討論整體環境時，他們會仔細審視安東尼·波頓持有的股票，馬爾會像醫生一樣發表他的看法，無論是積極還是消極的。馬爾的特點是不會迎合，直言不諱。對基金經理來說，以這種方式反復審視自己的觀點是非常有好處的。
重視技術分析的作用。或許很多基本面出發的投資人看不起技術投資，而安東尼·波頓卻毫不諱言技術分析的作用。
他說：“使用圖表分析的規則比使用哪種分析系統更重要。”他建議嘗試找到一種適合自己的技術分析系統，然后堅持下去。
他自己在使用兩個主要來源的同時，也會閱讀幾位技術分析師的結論。同時他也在公司搭建了內部技術團隊，每個月開會探討持股情況以及對全球市場的評估。
反復審視自己所投的股票。“熊市或者市場偏正階段是一個特別好的時機，你可以重新審視你持有每支股票的投資理由，并剔除那些你沒有信心的股票。我通常都會在熊市中減持”。
建立一份“觀察名單”定期翻看。 安東尼·波頓一直以來都有一份名單，上面記錄著想要買入但尚未有足夠的信心采取行動的公司的名字。制作這張名單時，他會保存關于名單中所列公司的報告(既包括內部報告也包括外部報告)和與公司高管會面時的記錄，然后把它們按照字母順序放在他房間的書架上。通常，每個季度他都會仔細翻看這些資料，以決定是否還要把這些公司留在“觀察名單”上。
“當我的一些同事看到我做這種篩選，看到我在成堆的報告和研究資料中尋找可能的買入候選者時，他們很納悶為什么我不讓助手去做這些事情。他們沒有意識到，重新審視這些股票的過程有助于我確定自己的信心程度。”
盡管我們希望能夠找到可以長期投資的優秀企業，盡管有眾多書籍總結了卓越的企業所具備的特質，但實際中，很多企業在發展過程中會遇到很多外部或者內部因素的沖擊，在企業所處環境發生改變后，企業原本的核心優勢或許也會發生變化，甚至于評價企業優勢的框架本身也需要及時修正。因此，長期投資并不等于躺平，而是在做了深度研究并在合理（或低估）價格買入后，保持緊密跟蹤。在跟蹤過程中，一旦發現投資邏輯發生變化，便需要及時對這一變化進行評估，重新調整組合，使得組合始終保持在良好的風險收益比狀態。
在自信和自省中保持平衡
除了投資方法，這本書花了不少篇幅談到投資人的心理調節，有一章專門提到《當你業績不佳時，你應該做什么》，里面的十四條建議非常具體。
比如第一條就提到“不要太執著于自己的觀點，但也不要完全失去自信”。他認為，如果0意味著沒有自信、100%意味著非常自信，而且永遠不會改變自己的觀點，基金經理的理想的自信水平應該在50%左右。
安東尼·波頓還對投資人提出了很多具體的建議，包括：
不要用自己的觀點固步自封（比如，所有人都非常清楚你討厭礦業股，結果你發現自己很難買入這類股票），要給自己留一些余地。
虛心聽取別人關于你為什么目前表現不佳的建議，同時征求意見，看看你做錯了什么，不要在自己的周圍筑起防御的外殼，不要變得聽天由命，不要讓自己遠離同事和客戶。對別人的觀點保持開放的態度，尤其那些跟你的觀點相左的觀點，永遠不認為自己在某只股票是專家，其他人的觀點都不重要。
關于投資人如何審視初心，安東尼·波頓也提到兩個具體做法：
一，可以在紙上寫下從零開始的組合，看看它和你現在目前擁有的投資組合有何不同；
二，在紙上寫下你在過去6-12個月最糟糕的20筆投資，實事求是地分析它們出錯的原因，你從中吸取到那些教訓，它們有哪些共同點。
這些有助于投資人摒棄情緒雜音，回到初心，回到投資本身。
股市是由眾多投資者的交易而形成的，股票價格也是投資者根據自己的投資決策進行交易而產生的。投資者作為微觀個體，其投資決策不可避免地會受到自身心理和情緒的影響，進而使得股市的運行呈現出一定的規律。行為金融學便是研究這一規律的理論，背后的基礎在于投資者的非理性行為會持續發生，使得歷史的規律在現在和未來不斷重復。事實上，我相信很多投資者都曾有過“一買就跌，一賣就漲”的經歷，這就是典型的行為金融學規律。
即便是專業投資者，仍然是具有情緒的人，因此其投資決策依然可能受到情緒影響。我們所應該做的，是基于大量研究資料，得出盡可能客觀的結論，并保持不斷的跟蹤。充分與外界交流和收集資料，不要輕易被他人所干擾自己的判斷，但也切勿過度自信。尤其在極端的市場環境中（短期快速上漲或者下跌），我們更不應該在情緒受到影響的情況下做出投資決策，而應在冷靜之后重新做出詳盡分析，得出盡可能客觀的投資決策。
安東尼·波頓的這些觀點時常提示我，要獨立思考、敢于認錯，不盲從權威、不過度自信，堅持主見的同時要注意傾聽市場。在遇到市場波動時，我總愿意看翻看案頭的這本書，會讓我心態更加平和。
以上分享，只是我讀《逆勢而動：安東尼·波頓成功投資法》的一些個人心得，大家不妨可以花點時間一讀，相信掩卷沉思時，會覺得有所啟發。